数字货币市场如战场 看耶鲁经济学家们如何炒币

比特币和其他加密货币自十年前兴起以来,一直深深吸引着技术达人、华尔街银行家和各种投资者的想象力。支持者认为,加密货币是分散的,在政府无法控制的情况下运作,有朝一日可能会取代国家货币作为主要的交换手段。怀疑论者认为,虚拟货币是空中楼阁,并期望它们的价值陨落。

比特币和其加密货币十年前兴起以来,一直深深吸引着技术达人、华尔街银行家和各种投资者的想象力。支持者认为,加密货币是分散的,在政府无法控制的情况下运作,有朝一日可能会取代国家货币作为主要的交换手段。怀疑论者认为虚拟货币空中楼阁,并期望它们的价值陨落。

耶鲁大学经济学家阿莱·齐文斯基(Aleh Tsyvinski)和耶鲁大学经济学系博士候选人刘昱坤,首次结合经济学分析了有关加密货币及其所依据区块链术。

Aleh Tsyvinski

耶鲁大学经济学教授阿莱·齐文斯基向耶鲁新闻描述了他们的工作和发现。

Q: 是什么让您对研究加密货币感兴趣?

A: 加密货币有许多神秘感,是一种新的金融工具,但它具体是什么?是实际的资产还是只是一种时尚?大家对加密货币显然存在广泛的兴趣,很多人都在投资它。从当地调酒师到高盛高管,每个人都在谈论它,但大多数有关加密货币的研究都来自于计算机科学,没有一份全面的经济分析。我们的研究很简单,使用最基本的金融工具来帮助我们更好地理解加密货币。我们研究了 3 种主要加密货币比特币瑞波币以太币我们想要确定他们的基本属性。我们研究它们是否表现得像其他资产类别,特别是股票、传统货币和贵金属商品。我们还衡量了它们对各个传统行业的潜在影响。

Q: 你们对加密货币的基本属性了解了什么?

A: 我们发现加密货币有着回报高、波动大的特点。高回报能否弥补它的高波动性?我们先看夏普比率,这是一种衡量金融产品风险回报的比率。我们发现加密货币的夏普比率表明收益率高于其波动率所隐含的风险,它高于股票和债券的夏普比率,但并不多。历史上存在很多金融产品或投资方式能提供与加密货币相同或类似的夏普比率。因此,如果你只关注回报与波动性,加密货币看起来和其他金融产品还挺像的。

Q: 加密货币的行为模式与其他传统资产类别一样吗?

A: 在我的宏观经济学课程中,我教学生思考钱有几个功能。它可以作为一个交易单位,这是传统货币的一个基本功能;钱也可以成为储值的一种方式,这就是黄金和其他贵金属的运作方式;你把它放在保险箱里,明天你可以把它用于别的地方。加密货币是否具有这两种功能之一?或者区块技术就像股票一样吗?为了回答这些问题,我们研究了加密货币回报是否可用股票、货币或贵金属商品回报的相同因素来解释。对于股票,我们检查了文献中的 155 个潜在风险因素,发现它们几乎都不能解释加密货币的回报。加密货币不像股票。我们还发现加密货币的行为与 5 种主要传统货币——欧元、澳元、加元、新加坡元和英镑之间没有相似之处。最后,我们发现加密货币的行为与黄金、白银或铂金之间没有联系。我们的研究结果与流行观点相左。加密货币的价值不可作为一个货币单位例如通常的货币,也不可作为贵重金属的价值储存。

Yukun Liu

Q: 如果加密货币的行为模式不像这些传统资产,那么它的表现是否能被有效预测呢?

A: 虽然我们发现加密货币的行为模式与传统资产类别不同,但是我们发现投资者可以通过传统定价工具更好地了解加密货币。我们发现,人们用来预测传统资产类别性能的一些因素可以用来有效地预测加密货币的表现。第一种叫做动量效应,就是说当资产价值增加时,它往往会接下来上升得更高。这是一种几乎所有已知资产类别的共有特征,我们发现动量效应强烈影响加密货币。我们设计了一个简单的投资策略,即投资者在其价格比前一周增加超过 20%的情况下购买比特币,这种策略有着出色的回报率和非常高的夏普比率。强烈影响加密货币的第二个因素是投资者的关注度。如果人们在谷歌搜索或 Twitter 查询加密货币数量很多,加密货币接下来的回报会上升吗?事实证明它们会。与此同时,我们发现投资者的负面关注,例如搜索短语“比特币黑客”过多,加密货币接下来的回报率会降低。

Q: 是否存在您认为会但实际上不可预测加密货币回报率的潜在因素?

A: 有的。第一个是加密货币采矿成本,这是生产加密货币的代价。我们惊讶地发现它不能预测加密货币的回报。第二个是市净率,这是评估股票的最重要因素之一,是研究金融产品价格和净资产的比率关系。加密货币显然不支付股息,但人们仍然可以研究类似的指标。我们一种比特币的市净率并不能预测加密货币的回报。波动性也是如此,这实际上是相当令人惊讶的。人们会认为波动性越大,回报就应该越高。事实并非如此。高波动率和低波动率都不能有效预测加密货币的回报。

Q: 比特币或其他加密货币价值完全崩溃的可能性有多大?

A: 我们从市场的角度考虑过比特币的价值将降至零并变得无用的概率,我们的计算结果是 0.3%。如果您是完全风险中性,那么根据加密货币的历史表现,您将认为这个概率是 0.3%的概率。作为比较,我们还计算了传统货币的崩溃概率,它们的概率太小了。例如,欧元约为 0.009%,澳元约为 0.003%,加元约为 0.005%。

Q: 您如何看待加密货币对传统行业的潜在影响?

A: 人们推测加密货币可能会影响各行各业,从音乐到金融再到供应链。我们研究了美国的 354 个行业和中国的 137 个行业,我们问了以下问题:这些行业的股票收益是否会受到加密货币的影响?我们试图评估市场对加密货币的看法。人们天天谈论哪些行业可能会受到加密货币的影响,但作为研究人员我们对这些个人的观点没有兴趣。我们试图从市场的角度了解加密货币对传统产业的影响。我们为每个主要行业创建了一个潜在影响指数。例如,我们发现市场认为医疗保健和消费品行业会从比特币的发展中得益,而市场认为金融、零售和批发行业不会受到比特币的影响。最令人惊讶的是,我们发现市场认为以太币的技术是金融业的潜在破坏者。我们不尝试具体解释,只记录这种行为,但一种可能的解释是以太币是基于智能合约的,这是以太币与比特币最大的不同。

Q: 根据你们的的分析,投资者应持持有多少比特币呢?

A: 请记住,我们不提供投资建议,但这是一个很好的问题。我们也尝试在文章的最后回答这个问题。当您平时投资的时候,Vanguard 或您使用的任何投资平台都会建议如何最好地分配您的投资组合。我们对加密货币做了同样的计算。我们计算发现,如果您作为投资者认为比特币未来的表现会与其历史表现一样好,那么您应该把 6% 的钱投到比特币上。如果您认为比特币接下来的表现只会是以前的一半,您应该持有 4%。在任何情况下,即使您认为它会表现得比较糟糕,您至少应该投资 1%。当然,必须记住,与任何其他资产一样,过去的表现并不能保证未来的回报。也许加密货币会完全改变它的行为,但目前市场并不认为会这样。



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